作者：江 峰 編 輯：小市妹
本文介紹了紅外熱成像技術的基本概念和高德紅外的基本面。本文將進一步分析國內紅外制造業的競爭格局和參與企業的相對競爭力。
與大理科技和瑞創微納相比，高德紅外在產業鏈延伸方面遙遙領先，這也是其享受行業最高估值的關鍵因素。
貨比三家
哪種紅外技術比較強？
目前，我國紅外產業呈現出三足鼎立的局面。高德紅外、大理科技和之前登陸科技創新板的瑞創微納都是業內重要玩家。從2019年銷售規模來看，高德紅外為16.38億元的銷售額排名第一，瑞創微納和大立科技排名第二和第三。
事實上，自2015年以來，我國已能夠獨立生產紅外探測器、機芯等紅外熱像儀所需的所有關鍵部件。目前，我國紅外設備制造業呈現出軍工集團、中國科學院科研院所和少數優質民營企業并存的格局。其中，高德紅外、煙臺艾瑞（瑞創微納子公司）、大理科技、武器工業夜視集團等單位在紅外探測器、運動等核心技術方面取得了良好的成績。
▲主要參與國內紅外制造產業鏈
資料來源:公開資料整理，東興證券研究所
截至目前，高德紅外市值已超過600億元，瑞創微納400億元，而首次登陸二級市場的大理科技市值僅為120億元。那么，三者的主要區別是什么呢？
從發展戰略的角度來看，瑞創微納專注于產業鏈前端的非制冷紅外新芯片和探測器，并在該領域取得了規模優勢。高德紅外布局整個產業鏈，在紅外技術民用領域的拓展上有優勢，更像是平臺公司。此外，公司在制冷紅外探測器領域也具有技術優勢。大理科技也走全產業鏈路線。但與高德紅外相比，公司在芯片研發、生產、包裝技術等領域相對落后，規模也處于劣勢。因此，公司目前的市值和估值在三家企業中排名最后。
第二個問題是如何看待瑞創微納與高德紅外芯片領域的差距？目前，高德紅外和瑞創微納都掌握了紅外成像系統的關鍵元素MEMS芯片核心技術。但瑞創微納還沒有芯片制造能力，在晶圓加工過程中還需要外包加工。高德紅外已經有8英寸了.25um批產型MEMS生產線是中國唯一一條具有批量生產能力的獨立可控非制冷紅外焦平面探測器生產線。如果以智能手機芯片為簡單類比，瑞創微納目前的紅外芯片技術就像華為的麒麟海思芯片一樣。雖然其設計能力已達到一流水平，但仍需要國外晶圓OEM生產。高德紅外相當于韓國三星，既有設計能力，又有晶圓加工能力。更好的是，瑞創微納的芯片OEM工藝成熟，國有企業可以生產晶圓OEM企業，而不是像麒麟海思那樣受臺積電的影響。因此，公司目前晶圓代工只會帶來一定的成本劣勢，但不存在手機芯片領域的斷供風險。此外，瑞創微納在非制冷紅外整機及系統應用研發能力較弱，產品布局存在一定的不足。瑞創微納在銷售規模上也處于劣勢，因為非制冷紅外整機及系統產品價格較高。根據專業機構Yole Développement Group數據顯示，2017年非制冷紅外熱像儀總銷量約為130萬臺，其中大理科技銷售市場份額為1.6%的高德紅外銷售市場份額為0.2%，瑞創微納榜上無名。
瑞創微納在其招股說明書中強調，該公司未能納入其中的原因是該銷售統計是整機的銷售口徑。但公司產品銷量以探測器和機芯為主，整機銷量較低，因此整機銷量市場份額低于高德紅外和大理科技。從非制冷紅外探測器芯片的市場份額來看，瑞創微納已超過高德紅外和大理科技，在國內品牌中排名第一。2018年，瑞創微納銷售紅外探測器芯片5.達到高德紅外和大立科技之和的69萬件.8倍。
通過以上兩組數據，可以重新分析比較三家公司的差距。還是拿智能手機類比，睿創微納就好比是美國高通，主賣芯片。因此，智能手機銷量排行榜上沒有其名稱，但其芯片市場份額最高。大理科技相當于華為，有芯片和手機。由于手機銷量排名最高，在冷紅外熱像儀領域市場份額最高。高德紅外相當于韓國三星。雖然智能手機的銷量不如華為，但公司的整體技術實力仍然超過了大理科技，但公司沒有專注于非制冷紅外熱像儀。因此，該公司的紅外芯片銷量不如瑞創微納，制冷紅外探測器的整機銷量不如大理科技。那么，高德紅外的能量主要放在哪里呢？
高德紅外
紅外技術平臺初具雛形
作為中國第一家開發紅外芯片的公司，高德紅外在非制冷紅外探測器芯片領域的銷量被瑞創微納超越，主要是因為雙方的發展模式選擇不同。
在紅外探測器芯片技術取得突破后，高德紅外逐漸從單一的紅外熱成像儀制造商轉變為紅外技術平臺供應商。與瑞創微納不同，高德紅外非制冷紅外探測器主要是自用的，只賣少量。此外，高德紅外制冷紅外技術路線也進行了重點布局，其在軍工領域的投資遠遠超過瑞創微納。目前，高德紅外有9家子公司。除了傳統的探測器業務和武器系統領域外，高德紅外還在安全監控、無人機、無人駕駛、智能家居等領域進行了業務布局，平臺發展已初具規模。
▲高德紅外子公司及主營業務
資料來源:公司公告，中信建投研發部
軒轅智能駕駛是高德紅外為智能駕駛領域布局而設立的全資子公司，主要負責毫米波雷達產品和紅外車載夜視系統的產品開發和市場拓展。數據顯示，軒轅智能駕駛開發的紅外熱成像避障系統具有行人、車輛檢測、報警等高級輔助駕駛功能，在車載視覺中適應性強，能有效適應夜間、霧霾、眩光等復雜路況。
隨著成本的進一步降低，紅外熱像儀有望成為普通車輛的標準。根據Yole預測，紅外熱像儀將首先應用于具備L4和L5級自動駕駛能力車輛廣泛應用于無人駕駛車輛，到2024年紅外設備出貨量將超過50萬輛。據了解，軒轅智能駕駛的產品涉及ADAS（高級汽車輔助駕駛系統）的所有領域，特別是其熱成像避障系統，都服務于奧迪、寶馬、奔馳、保時捷等主流高端品牌，未來將推出大規模生產。因此，高德紅外智能駕駛的業務布局為公司未來的發展增添了巨大的想象力。此外，2016年，高德紅外公司仍在4歲.以87億元的價格收購了漢丹機電100%的股權，將業務范圍擴大到傳統彈藥信息彈藥領域。由于軍用產品的保密因素，公司沒有多少信息披露，這里也沒有詳細討論。因此，與大理科技和瑞創微納相比，高德紅外在紅外產業鏈的延伸布局上遙遙領先，整個產業鏈的優勢已成為公司除芯片技術以外的另一個核心競爭力。值得注意的是，就在2019年之前，二級市場對高德紅外公司的價值仍存在爭議。截至2018年底，公司市值僅為132億元。一方面，公司凈利潤等指標表現不盡如人意；另一方面，公司應收賬款金額不斷增加，資產狀況也受到質疑。事實上，早期紅外探測器的生產成本較高，在民用領域的使用有限。該公司的凈利潤連續多年在7000萬元左右波動，業績未能釋放。近年來，隨著晶圓級包裝技術的實現，批量生產效率得到了提高，產品價格得到了有效降低，市場容量得到了有效擴大，公司業績得到了迅速釋放。
自2018年以來，軍事改革對軍事企業的負面影響開始改善，高德紅外應收賬款也逐步改善。公司獲得完整武器系統整體開發資質后，高德紅外從軍事配套企業轉變為大型武器系統整體民營軍事企業，軍事支付情況大大改善。從下圖可以看出，自2017年以來，該公司的應收賬款周轉天數一直在下降。
最新業績預測顯示，上半年高德紅外凈利潤為4.78億至5.38億之間，同比增長220%-260%。目前，紅外技術在民用領域的推廣仍受成本因素的影響。隨著晶圓級封裝技術的提高，封裝成本有望從100元降至100元。這樣，紅外技術在消費電子、智能家居、無人機、無人駕駛等領域獲得了更大的發展空間。考慮到高德紅外在紅外技術整個產業鏈的優勢和芯片技術領域的綜合實力，600億元可能不是其市值的上限。
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